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Trigano : le leader européen du camping-car peut-il retrouver une croissance durable ?

Trigano profite d’un marché européen du camping-car toujours solide, de stocks en voie de normalisation et d’une forte génération de trésorerie. Analyse des perspectives et des risques de l’action.

BOURSE

8/11/202615 min lire

Après avoir traversé un important cycle de déstockage, Trigano semble progressivement retrouver une trajectoire plus favorable. Le leader européen du véhicule de loisirs bénéficie de tendances démographiques porteuses, d’une demande toujours solide pour les camping-cars et d’une situation financière particulièrement robuste.

Les derniers chiffres publiés restent toutefois contrastés. La croissance a fortement ralenti au troisième trimestre de l’exercice 2025-2026, en raison de difficultés d’approvisionnement et du report de certaines livraisons.

Ces perturbations semblent temporaires, mais elles constituent désormais le principal point de vigilance. Pour convaincre durablement les investisseurs, Trigano devra démontrer sa capacité à livrer les véhicules déjà produits, à accompagner la reprise des commandes et à transformer cette croissance en bénéfices et en trésorerie.

Trigano, le leader européen des véhicules de loisirs

Trigano est le premier constructeur européen de véhicules de loisirs. Le groupe possède un portefeuille de près de 30 marques et dispose de nombreux sites de production, centres logistiques et réseaux de distribution répartis à travers l’Europe.

Son activité repose principalement sur les véhicules de loisirs, qui représentent environ 87 % de son chiffre d’affaires sur les neuf premiers mois de l’exercice 2025-2026.

Les camping-cars constituent à eux seuls près des trois quarts des revenus du groupe. Le reste de l’activité comprend notamment les caravanes, les accessoires, les résidences mobiles et les remorques.

Cette forte exposition au camping-car constitue à la fois la principale force et la principale dépendance de Trigano. Le groupe bénéficie directement de la croissance de ce marché, mais reste sensible aux changements de comportement des consommateurs, aux conditions de financement et au niveau des stocks détenus par ses distributeurs.

Sur le plan géographique, Trigano dispose d’une implantation particulièrement large. La France représente son premier marché, devant l’Allemagne, le Royaume-Uni, l’Italie et l’Espagne. Cette diversification européenne réduit la dépendance à un seul pays, même si la conjoncture économique française et allemande demeure déterminante.

Une croissance de 4,3 % sur les neuf premiers mois

Trigano a réalisé un chiffre d’affaires de 2,94 milliards d’euros sur les neuf premiers mois de son exercice 2025-2026. Les ventes progressent de 4,3 % en données publiées et de 3,5 % à périmètre et taux de change constants.

La croissance est principalement portée par les camping-cars. Le chiffre d’affaires de cette activité atteint 2,22 milliards d’euros, en hausse de 4,6 % en données publiées et de 4,8 % à périmètre et change constants.

Les caravanes enregistrent une progression encore plus forte, de 16,2 %, mais à partir d’une base de comparaison particulièrement faible. Leur contribution aux revenus du groupe reste également très inférieure à celle des camping-cars.

La dynamique est plus contrastée dans les autres activités. Les résidences mobiles progressent de 3,3 % en publié grâce à l’intégration de BIO Habitat, mais reculent de 7 % à périmètre constant. Les remorques affichent une hausse limitée de 1,7 %.

Ces chiffres montrent que le redressement de Trigano est bien engagé, mais qu’il reste essentiellement concentré sur son principal métier.

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Un troisième trimestre ralenti par des problèmes de livraison

Le troisième trimestre s’est révélé moins dynamique que les six premiers mois de l’exercice.

Entre mars et mai 2026, le chiffre d’affaires de Trigano a atteint 1,16 milliard d’euros, en hausse de 1,6 % en données publiées et de 1,5 % à périmètre et change constants.

Les ventes de camping-cars n’ont progressé que de 1,4 %, malgré une augmentation de la production d’environ 15 %.

Ce décalage s’explique principalement par des difficultés dans la chaîne d’approvisionnement. Certains véhicules sont sortis des lignes de production sans être entièrement terminés, faute de composants disponibles ou conformes aux exigences de qualité du groupe.

Trigano a également continué de subir les conséquences d’un incendie survenu chez un fournisseur de pièces de carrosserie. Ce problème avait déjà retardé environ 600 livraisons au premier semestre.

À la fin du mois de mai, près de 1 000 camping-cars étaient encore incomplets. Ces véhicules ne pouvaient pas être facturés, même si une grande partie du processus de production avait déjà été réalisée.

La croissance de la production ne s’est donc pas immédiatement traduite dans le chiffre d’affaires. Cette situation pèse temporairement sur les ventes, le besoin en fonds de roulement et la perception du marché.

La direction estime que ces problèmes devraient être résolus progressivement. Les véhicules concernés restent destinés à être terminés puis livrés aux distributeurs.

La distinction est importante. Trigano n’évoque pas une annulation massive des commandes, mais un décalage dans leur exécution. Le manque à gagner pourrait donc être récupéré au cours des prochains trimestres.

Cependant, tant que le rattrapage n’est pas confirmé, le risque opérationnel demeure.

Le marché européen du camping-car reste solide

Malgré les incertitudes économiques et géopolitiques, la demande européenne de camping-cars continue de résister.

En 2025, environ 161 000 camping-cars ont été immatriculés en Europe, soit une progression de 0,6 %. L’Allemagne demeure le premier marché européen, devant la France et le Royaume-Uni.

Les caravanes connaissent une évolution beaucoup plus difficile. Leurs immatriculations ont reculé d’environ 11 % en Europe en 2025. Une partie des consommateurs semble progressivement privilégier les camping-cars, qui offrent davantage d’autonomie et de flexibilité.

Cette évolution est favorable à Trigano puisque les camping-cars représentent de très loin sa principale source de revenus. Source : analyse 2025 du marché européen par le CIVD

Sur les neuf mois clos à la fin mai 2026, le marché européen du camping-car aurait encore progressé de 2,3 %, selon les données communiquées par Trigano.

Cette résistance est d’autant plus notable que les ménages européens restent confrontés à un environnement compliqué : faible croissance économique, incertitudes politiques, inflation persistante et conditions de crédit moins favorables qu’avant 2022.

Le camping-car demeure néanmoins une dépense importante. Un report des achats reste donc possible si la confiance des consommateurs se dégrade.

La démographie constitue un puissant moteur de croissance

La première tendance structurelle favorable à Trigano concerne le vieillissement de la population européenne.

Les personnes de plus de 50 ans constituent historiquement le principal cœur de clientèle du camping-car. Elles disposent généralement de davantage de temps libre, d’un patrimoine plus important et d’une capacité d’achat supérieure à celle des ménages plus jeunes.

L’augmentation de cette population élargit mécaniquement le nombre de clients potentiels. L’arrivée progressive à la retraite des générations nombreuses pourrait soutenir la demande pendant plusieurs années.

Trigano cherche parallèlement à attirer une clientèle plus jeune avec des fourgons aménagés, des vans compacts et des modèles plus accessibles. Cette diversification permet au groupe de ne pas dépendre exclusivement des retraités.

La combinaison d’un cœur de clientèle vieillissant et du développement de nouveaux usages pourrait ainsi prolonger la croissance du marché européen.

Le tourisme de proximité profite aux véhicules de loisirs

La deuxième tendance structurelle tient à l’évolution des attentes en matière de vacances.

De nombreux ménages recherchent désormais davantage de liberté, de proximité avec la nature et de flexibilité. Le camping-car répond directement à ces aspirations en permettant de modifier son itinéraire, de voyager en dehors des grands circuits touristiques et de réduire une partie des dépenses d’hébergement.

Le véhicule de loisirs bénéficie aussi de la progression du tourisme itinérant. Il ne sert plus uniquement aux grands voyages estivaux, mais peut être utilisé pour des week-ends, des séjours courts ou des déplacements hors saison.

L’affluence observée lors des grands salons européens confirme l’intérêt du public. À l’automne 2025, Trigano avait notamment signalé une fréquentation élevée et un bon niveau de prises de commandes lors des salons de Düsseldorf et de Parme.

La collection 2027 aurait également reçu un accueil positif de la part des distributeurs. Ce premier signal devra être confirmé par les commandes effectives et les immatriculations auprès des particuliers.

La fin du déstockage peut libérer la croissance

L’un des principaux enjeux des dernières années concernait le niveau trop élevé des stocks. À la suite de la pandémie, l’industrie du camping-car a connu d’importantes pénuries de composants et de châssis. Les fabricants ont augmenté leurs commandes afin de sécuriser leurs approvisionnements. Lorsque les tensions se sont résorbées, les châssis ont été livrés en grand nombre. Cette normalisation brutale a créé un excès de véhicules dans les usines et chez les distributeurs.

Trigano a alors dû réduire sa production et ralentir ses livraisons afin de permettre aux réseaux de vendre leurs anciens modèles. L’exercice 2024-2025 a été fortement marqué par cet ajustement. Le chiffre d’affaires du groupe avait reculé de 6,8 %, tandis que les ventes de camping-cars diminuaient de 12,2 % à périmètre et change constants. Cette baisse ne traduisait pas seulement une faiblesse de la demande finale. Elle provenait également de la volonté de remettre les stocks à un niveau plus normal. À la fin de l’exercice 2024-2025, Trigano indiquait que les stocks de ses produits chez les distributeurs étaient revenus à des niveaux normalisés. La disparition progressive de ce frein permet désormais aux revendeurs de commander les nouvelles gammes sans devoir écouler un volume trop important d’anciens véhicules.

La fin du déstockage constitue donc un moteur de croissance potentiel. Il ne s’agit pas nécessairement d’une explosion de la demande, mais d’un retour à une relation plus normale entre production, commandes et ventes finales.

Les nouveaux modèles 2027 seront déterminants

Trigano compte sur ses nouvelles gammes pour entretenir la reprise des commandes. Les premières réactions des distributeurs à la collection 2027 sont jugées positives par le groupe. Les modèles d’entrée et de milieu de gamme devraient notamment jouer un rôle important.

Dans un contexte de pouvoir d’achat contraint, le positionnement prix devient un avantage concurrentiel. Trigano dispose d’un portefeuille de marques suffisamment large pour couvrir plusieurs niveaux de gamme tout en mutualisant une partie de ses achats, de sa production et de sa distribution Le groupe a également annoncé des hausses tarifaires destinées à compenser l’augmentation de certains coûts. La difficulté consistera à préserver les marges sans rendre les nouveaux véhicules inaccessibles à une partie de la clientèle.

La réussite de la collection 2027 dépendra donc de trois éléments :

la capacité à livrer les modèles dans les délais ;
l’équilibre entre prix, équipements et pouvoir d’achat des clients ;
le maintien d’un niveau de stocks raisonnable dans les réseaux.

Une rentabilité qui pourrait se redresser

Au premier semestre 2025-2026, Trigano avait déjà enregistré une amélioration de ses résultats. Le chiffre d’affaires semestriel avait progressé de 6,2 %, à 1,78 milliard d’euros. Le résultat opérationnel courant atteignait 172,6 millions d’euros, contre 147,1 millions un an plus tôt. La marge opérationnelle courante était ainsi remontée à 9,7 %, contre 8,8 % au premier semestre précédent. Le résultat net avait progressé de 14,8 %, à 121,3 millions d’euros. Cette amélioration repose sur la croissance des volumes, une meilleure absorption des coûts fixes et les mesures de productivité engagées par le groupe.

Trigano bénéficie d’un important levier opérationnel. Lorsque les volumes augmentent, les coûts fixes des usines sont répartis sur un plus grand nombre de véhicules. La rentabilité peut alors progresser plus rapidement que le chiffre d’affaires. L’effet inverse existe également. Une baisse brutale de la production peut rapidement dégrader les marges. Le groupe doit donc maintenir une bonne adéquation entre ses capacités industrielles et la demande réelle. Pour l’ensemble de l’exercice 2025-2026, Trigano anticipe une amélioration de ses résultats accompagnée d’une génération de trésorerie toujours robuste.

Une forte génération de trésorerie

La capacité de Trigano à générer de la trésorerie constitue l’un des principaux attraits du dossier. Au cours de l’exercice 2024-2025, le groupe avait dégagé environ 500 millions d’euros de trésorerie opérationnelle grâce à la réduction des stocks et à une gestion rigoureuse de son besoin en fonds de roulement. Cette performance était en partie liée à la normalisation exceptionnelle des inventaires. Elle ne doit donc pas être automatiquement extrapolée sur les exercices suivants. Trigano dispose néanmoins d’un modèle capable de générer d’importants flux de trésorerie lorsque le marché reste stable et que les stocks sont maîtrisés.

Cette trésorerie peut être utilisée de plusieurs manières :

financer les investissements industriels ;
moderniser les gammes et les outils de production ;
acquérir des concurrents ou des distributeurs ;
verser des dividendes ;
racheter des actions.

Au troisième trimestre, Trigano a indiqué avoir racheté 300 000 de ses propres actions pour un montant total de 45,9 millions d’euros. Le groupe a également annoncé son intention de poursuivre cette politique au quatrième trimestre. Les rachats d’actions peuvent créer de la valeur lorsqu’ils sont réalisés à une valorisation attractive et que les actions acquises sont ensuite annulées. Ils réduisent alors le nombre de titres en circulation et augmentent mécaniquement la part des bénéfices revenant à chaque actionnaire.

Une situation financière favorable aux acquisitions

Trigano dispose d’un bilan particulièrement solide et d’un endettement limité. Cette situation lui donne une marge de manœuvre importante pour financer sa croissance, traverser un ralentissement du marché ou saisir des opportunités d’acquisition. La consolidation du secteur constitue un levier stratégique majeur. Trigano peut acquérir des fabricants régionaux pour renforcer son portefeuille de marques, mais également des distributeurs afin de mieux contrôler la commercialisation de ses véhicules. Le groupe a notamment développé son réseau de distribution intégré dans plusieurs pays européens. Cette stratégie permet de capter une partie supplémentaire de la marge, d’améliorer la connaissance du client final et de mieux suivre les niveaux de stock. Elle augmente toutefois aussi l’exposition directe de Trigano au commerce de détail et au risque d’invendus.

La solidité financière du groupe lui permet malgré tout de mener cette stratégie sans fragiliser excessivement son bilan.

Une valorisation qui intègre beaucoup de prudence

La valorisation de Trigano reste sensiblement inférieure à ses niveaux historiques selon plusieurs estimations d’analystes. Cette décote reflète les doutes du marché concernant la normalisation des stocks, la cyclicité du camping-car, les retards de livraison et la capacité du groupe à retrouver durablement ses marges les plus élevées. Elle peut constituer une opportunité si les difficultés actuelles sont effectivement temporaires.

Pour que la décote se réduise, Trigano devra cependant apporter plusieurs preuves concrètes :

terminer et livrer les camping-cars actuellement incomplets ;
confirmer le retour à un niveau normal des stocks chez les distributeurs ;
transformer le bon accueil des modèles 2027 en commandes ;
préserver ses marges malgré l’inflation ;
maintenir une forte génération de trésorerie.

La faiblesse des multiples ne suffit pas, à elle seule, à rendre une action attractive. Elle doit être mise en regard de la qualité des bénéfices, de leur caractère durable et des risques pesant sur les estimations.

Quels sont les principaux risques pour Trigano ?

Le premier risque concerne la prolongation des problèmes d’approvisionnement. Si les pièces manquantes restent indisponibles, Trigano pourrait continuer à produire des véhicules incomplets. Cette situation immobiliserait davantage de trésorerie dans les stocks et repousserait encore la reconnaissance du chiffre d’affaires. Le deuxième risque concerne la demande finale. Un camping-car représente un achat important et généralement reportable. Une dégradation de l’emploi, du pouvoir d’achat ou de la confiance des ménages pourrait provoquer un attentisme plus durable que prévu.

Le troisième risque réside dans le retour de l’inflation. La hausse des prix des châssis, de l’énergie, des salaires et des composants peut réduire les marges si elle n’est pas entièrement répercutée aux clients. Le quatrième risque porte sur les stocks des distributeurs. Une nouvelle accumulation de véhicules obligerait Trigano à réduire sa production et à soutenir commercialement ses réseaux.

Enfin, la concentration de l’activité sur l’Europe et le camping-car rend le groupe sensible à un retournement simultané de ses principaux marchés.

Faut-il s’intéresser à l’action Trigano ?

La thèse d’investissement repose sur un scénario relativement clair. Trigano doit profiter de la fin du déstockage, de la croissance structurelle du camping-car et du lancement de ses nouvelles gammes pour augmenter progressivement ses volumes. Une meilleure utilisation des capacités de production devrait ensuite favoriser le redressement des marges et de la génération de trésorerie. Le groupe dispose de plusieurs atouts importants : une position de leader européen, un portefeuille de marques très large, un réseau de distribution étendu, une situation financière solide et une capacité éprouvée à générer du cash.

La faiblesse du troisième trimestre ne remet pas nécessairement cette trajectoire en cause. Elle montre cependant que Trigano doit encore résoudre ses problèmes industriels avant de bénéficier pleinement de la reprise.

Le dossier présente donc un potentiel intéressant pour un investisseur capable d’accepter la cyclicité du secteur. Il ne s’agit pas d’une entreprise totalement défensive. Les résultats peuvent varier sensiblement en fonction des stocks, de la confiance des ménages et du rythme des livraisons.

Les indicateurs à surveiller

Plusieurs données permettront de juger si la reprise se confirme :

le nombre de véhicules incomplets encore présents dans les usines ;
le rythme de livraison au quatrième trimestre ;
l’évolution des stocks chez les distributeurs ;
les commandes enregistrées pour la collection 2027 ;
la progression du marché européen du camping-car ;
l’évolution de la marge opérationnelle ;
la génération de trésorerie disponible ;
l’utilisation du cash entre acquisitions, dividendes et rachats d’actions.

Le prochain rendez-vous important interviendra le 23 septembre 2026 avec la publication du chiffre d’affaires annuel. Les résultats complets de l’exercice sont attendus le 24 novembre 2026.

Conclusion

Trigano possède des moteurs de croissance clairement identifiés. Le vieillissement de la population européenne, l’attrait croissant pour les vacances itinérantes et le retour à la normale des stocks créent un environnement favorable. Le groupe dispose également de la puissance financière nécessaire pour investir, consolider son secteur et rémunérer ses actionnaires. La situation n’est cependant pas totalement normalisée. Les difficultés d’approvisionnement ont fortement limité la croissance du troisième trimestre, malgré une hausse importante de la production.

Le principal enjeu n’est donc plus seulement de fabriquer davantage de camping-cars. Trigano doit désormais les terminer, les livrer et les convertir en chiffre d’affaires et en trésorerie. Si ce rattrapage se matérialise et que les nouvelles gammes confirment leur bon accueil, le groupe pourrait retrouver une croissance plus régulière et une meilleure rentabilité. Dans le cas contraire, les retards de livraison et l’attentisme des consommateurs pourraient continuer à peser sur les résultats.

La thèse positive reste crédible, mais les prochaines publications devront confirmer que les difficultés observées au troisième trimestre sont bien temporaires.

Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Chaque investisseur doit tenir compte de ses objectifs, de son horizon de placement et de sa tolérance au risque.